По итогам 2025 года на внутреннем валютном рынке сложилась беспрецедентно устойчивая тенденция к укреплению национальной валюты. Регулятор отмечает, что сум дорожает по отношению к доллару США уже седьмой месяц подряд. Ноябрь 2025 года завершился дополнительным укреплением курса на 122 сума, а в целом с начала года национальная валюта усилилась на 1 018 сумов к доллару, что стало одним из заметных факторов, влияющих на ценовую и финансовую ситуацию в экономике.
Согласно официальной статистике, в ноябре курс сума укрепился на 1,02 процента и по состоянию на конец месяца составил в среднем 11 902,3 сума за 1 доллар США. При этом начало ноября характеризовалось повышенной волатильностью: в первой декаде курс поднимался выше психологической отметки в 12 тысяч сумов за доллар, что вызывало опасения относительно возможного разворота тенденции. Однако во второй половине месяца ситуация изменилась - динамика сменилась устойчивым снижением курса доллара, котировки опустились ниже уровня 11 900 сумов. Такой показатель на внутреннем рынке в последний раз наблюдался более двух лет назад - 10 августа 2023 года. Лишь в завершение ноября доллар частично отыграл свои позиции, однако общий тренд укрепления сума сохранился.
Отдельно подчёркивается, что ситуация на наличном и безналичном сегментах коммерческого рынка в целом отражает официальную динамику. К началу декабря в большинстве банковских учреждений курс покупки доллара у населения закрепился вблизи отметки 11 900 сумов и ниже. Среди кредитно-финансовых организаций, предлагающих наибольшую цену выкупа валюты, Центральный банк выделяет "Хамкорбанк", Национальный банк внешнеэкономической деятельности и "Трастбанк", которые приобретают доллары у клиентов по 11 900 сумов. Для граждан и компаний, желающих приобрести иностранную валюту, наиболее низкие курсы продажи сформированы в Openbank (прошедшем ребрендинг бывшем Smart Bank) и Octobank - порядка 11 940 сумов за доллар. В годовом выражении, по оценкам регулятора, национальная валюта укрепилась на 7,88 процента, тогда как в 2024 году наблюдалась обратная картина: сум ослаб на 4,71 процента, что в абсолютном выражении соответствовало удорожанию доллара на 581,78 сума.
В опубликованном обзоре внутреннего валютного рынка Центральный банк детально объяснил причины происходящих изменений. Главным фактором устойчивого укрепления курса назван значительный рост предложения иностранной валюты на внутреннем рынке при более умеренном увеличении спроса. В качестве основных каналов притока валютной ликвидности выделены расширение экспортной выручки, увеличение поступлений по трансграничным переводам, рост привлечения внешних кредитных ресурсов и прямых иностранных инвестиций, а также относительная стабилизация объёмов импорта. В совокупности эти факторы привели к формированию избыточного предложения валюты, что естественным образом отразилось на курсовой динамике.
Особое внимание в отчёте уделено операциям физических лиц. За период с января по октябрь 2025 года население реализовало через банковскую систему иностранной валюты на сумму 17,4 млрд долларов США. Данный показатель на 31,8 процента превышает объём продаж за аналогичный период предыдущего года. Спрос со стороны граждан также увеличился, однако в меньшей степени: покупка иностранной валюты составила 9,6 млрд долларов, что соответствует росту на 24 процента. Таким образом, чистое сальдо продаж валюты населением сформировалось на уровне 7,8 млрд долларов, а это на 41,8 процента больше показателя прошлого года. Регулятор отмечает, что именно активные продажи валюты со стороны населения стали одним из важных источников укрепления сума.
Отдельным блоком рассмотрена динамика денежных переводов. По данным Центрального банка, объём поступлений из-за рубежа за рассматриваемый период увеличился примерно на четверть и достиг 15,8 млрд долларов. При этом с июля по октябрь 2025 года ежемесячный приток переводов стабильно находился на уровне 1,8-1,9 млрд долларов, что создало устойчивый фон для поддержания предложения иностранной валюты на высоком уровне. Одновременно сократился отток капитала: объём средств, переведённых за рубеж, составил около 2,2 млрд долларов, что на 147 млн долларов меньше, чем годом ранее. Снижение вывода средств за границу также способствует сохранению большей части валютной ликвидности внутри страны.
Положительное влияние на валютный рынок оказала и внешнеторговая деятельность. За десять месяцев 2025 года внешнеторговый оборот Республики Узбекистан достиг 66,5 млрд долларов, увеличившись на 21,5 процента по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Экспорт вырос на 27,8 процента и составил 29 млрд долларов, импорт увеличился на 16,9 процента - до 37,53 млрд долларов. Это позволило сократить дефицит внешнеторгового баланса до 8,52 млрд долларов (годом ранее - около 9,4 млрд долларов). Центральный банк подчёркивает, что улучшение экспортных показателей стало одним из устойчивых источников предложения иностранной валюты на внутреннем рынке.
Весомый вклад в экспортные доходы продолжает вносить реализация золота. Продажи драгоценного металла за отчётный период оцениваются в 9,9 млрд долларов, что на 49,4 процента превышает показатели предыдущего года. Тем самым обновлён исторический максимум, ранее зафиксированный в 2023 году на уровне 8,15 млрд долларов. Рост экспортной выручки от продажи золота усилил валютную позицию страны и дополнительно укрепил фундамент для стабильности курса сума.
Инвестиционный сектор также оказал существенное влияние на формирование благоприятной курсовой динамики. По данным регулятора, в первом полугодии 2025 года чистый приток прямых иностранных инвестиций увеличился на 42 процента и достиг 1,6 млрд долларов США. Операции с международными облигациями позволили обеспечить чистое привлечение портфельных инвестиций на сумму 3,1 млрд долларов. Комбинация этих факторов говорит о сохранении интереса иностранных инвесторов к узбекской экономике, что выражается в дополнительном поступлении валюты и укреплении платёжного баланса.
Укрепление национальной валюты, как отмечает Центральный банк, оказывает комплексное влияние на ключевые макроэкономические показатели. Заместитель председателя регулятора Нодирбек Ачилов 27 ноября подчеркнул, что удешевление доллара стало одним из сдерживающих факторов для инфляции, в первую очередь по компонентам, связанным с импортируемыми товарами и продукцией с высокой долей импортной составляющей. В производственном секторе темпы роста цен в октябре замедлились до 5,8 процента. Вместе с тем, в сфере услуг сохраняется относительно более высокая ценовая динамика, что продолжает оставаться в поле внимания регулятора и профильных ведомств.
Отдельно Центральный банк анализирует изменения в ожиданиях населения и бизнеса. По данным опросов, доля респондентов, ожидающих значимых курсовых колебаний и ослабления национальной валюты, за год сократилась более чем вдвое - с 51 процента в ноябре 2024 года до 22 процентов в ноябре 2025 года. Снижение инфляционных и курсовых ожиданий рассматривается как важный индикатор восстановления доверия к национальной валюте и денежно-кредитной политике. Это, в свою очередь, стимулирует рост операций в сумах и расширение использования национальной валюты в расчётах.
На фоне укрепления доверия к суму увеличиваются и сумовые денежные агрегаты. Объём денежной массы в национальной валюте, по данным регулятора, вырос на 28,1 процента и по состоянию на октябрь достиг 282,3 трлн сумов. Расширение сумовой ликвидности связано как с ростом экономической активности, так и с сокращением доли операций в иностранной валюте. В этой связи Центральный банк отдельно выделяет продолжающуюся тенденцию к дедолларизации финансовой системы.
За десять месяцев 2025 года доля кредитов в иностранной валюте в общей структуре кредитного портфеля сократилась с 41 до 38 процентов, а доля валютных вкладов - с 26 до 23 процентов. Если рассматривать динамику с 2021 года, снижение ещё более заметно: доля валютных займов уменьшилась на 10 процентных пунктов, а валютных депозитов - на 16 пунктов. Регулятор убеждён, что такая трансформация структуры активов и обязательств банков способствует повышению устойчивости финансового сектора к внешним шокам и снижает риски, связанные с курсовой переоценкой.
Не менее важным последствием укрепления сума является снижение расходов на обслуживание внешнего долга государства и частного сектора. По данным Центрального банка, удешевление доллара позволило государственному бюджету сократить затраты на обслуживание госдолга примерно на 4,7 процента, а корпоративным заёмщикам - примерно на 5 процентов. Председатель Центрального банка Тимур Ишметов ранее сообщал, что экономия по обслуживанию государственного долга за счёт курсовой разницы составила порядка 1,3 трлн сумов, по корпоративному долгу - около 3,6 трлн сумов. Совокупный выигрыш экономики от данного фактора оценивается регулятором примерно в 4,9 трлн сумов.
В заключение Центральный банк подчёркивает, что текущая динамика валютного курса является результатом совокупности фундаментальных факторов - роста экспортной выручки, увеличения поступлений по переводам и инвестициям, постепенного снижения долларизации и сохранения взвешенной денежно-кредитной политики. Регулятор намерен и далее внимательно мониторить состояние валютного рынка, динамику инфляции и внешнеэкономических показателей, принимая решения, направленные на поддержание ценовой и финансовой стабильности, а также на укрепление доверия населения и бизнеса к национальной валюте и финансовой системе страны в целом.
